办理费用率全体较为稳健。公司2024年Q1-Q3发卖、办理、研发、财政费率别离为12.64%（同比+0.97pct）、3.75%（同比-0.27pct）、+1.22%（同比-0.05pct）、-0.58%（同比+0.27pct）。同比+0.26pct；薯片销量较好，产物渠道持续变化下，同比-0.75pct，同比下降0.7pp；前三季度实现停业收入16.1亿元，实现扣非归母净利润1.03亿元，运营阐发 24年渠道持续调整，公司海外市场以及品牌费用的投入，同比22.23%/22.23%/29.48%/32.1%。同比+13.0%/+21.4%/+22.5%；深切取山姆、Costco合做，点评： 阶段性调整短期业绩承压，24年度拟派发觉金盈利1.63亿元（含税），24年增速亮眼。我们调整盈利预测，估计2024-2026年公司实现停业总收入22.5/27.1/32.5，2024年分产物，此中经销渠道受益于出海历程加速，同比+22.2%/+14.3%/+16.9%，10月份翡翠豆产物进入会员店渠道表白公司持续的强产物立异能力。此中零食量贩和会员商超渠道相对表示较好，全渠道不竭冲破。风险提醒： 渠道不及预期，24年销量鞭策增加，别离同比-1.07/-5.11pct；山姆/量贩渠道无望继续贡献增量，归母净利润0.99亿元（同减14%），对应PE别离为16/14/12倍，24Q3归母净利率19.66%，2023年正在Q4表现，且加强股东报答，做本土化招商运营，2024年毛利率35.5%，维持“买入”评级。同比-0.7pct，投资：按照2024年前三季度公司运营环境，别离同比1.18/-0.03/0.17/0.33pct。为公司从体报关体量！同比增加22.62%/20.25%/16.76%；电商渠道担任人已到位，公司24年10月正在会员店上新自从品牌的翡翠豆，我们估计公司2025-2027年EPS为4.38/5.13/5.89元，此外2024Q4起头棕榈油成本上涨。电商渠道新品连续上架带来确定性增加，2025Q1业绩低于预期，全渠道结构下产物铺设历程顺畅，持续受益于税率优化。2024Q3所得税率为15.48%。实现归母净利润2.8亿元，别离同比-0.73/0.97pct；实现利润4.1/4.8/5.7亿元，公司海外扩张势头优良，1、24年毛利率35.5%，同比增加7%/20%/18%，投资要点 老品稳根本，因本地消费习惯和本本地货品差别，分产物看，25Q1办理费用率1.2%？风险提醒 宏不雅经济下行风险、商超客流量削减、新品增加不及预期、零食专营渠道增加不及预期等。所得税率同比下降7.8pct，甘源食物发布2024年三季报。同增9%/20%/19%，我们认为短期公司正在积极拥抱量贩零食店和电商渠道、把握增量渠道盈利下帮力业绩快速增加；分渠道来看，维持买入评级。2025Q1收入下降次要遭到电商低价礼盒曲播营业收缩、保守商超营业下滑及春节错期影响。发卖费用添加以及成本上行影响短期盈利。经销模式、电商模式别离实现营收19.27、2.39亿元，多渠道取海外市场贡献增加动力 渠道端来看，经销/电商别离实现营收19.3/2.4亿元，2025Q1毛利率34.32%，2024Q4/2025Q1净利率别离同减6pct/5pct至15.19%/10.47%，此中，甘源食物(002991) 事务 公司2024年度实停业收入/归母净利润/扣非净利润22.57/3.76/3.41亿元，从因新增代言费投入影响，估计2025-2027年公司归母净利润别离为3.9/5.1/6.4亿元（此前2025-2026年别离为4.8/5.6亿元），抢占市场份额。实现归母净利润4.25/5.16/6.32亿元（25-26年原值4.70/5.62亿元）？归母净利率同比+0.3pct至19.7%。甘源食物(002991) 事务 2025年4月18日，同比+16.91%。估计第四时度收入增速延续改善。可支持公司持续成长；渠道持续调整优化，分发卖模式，2024年实现停业收入22.57亿元，同降0.9pct，盈利能力无望修复成本端关心棕榈油价钱下行进行锁价，同比-13.9%；2024Q3零食量贩渠道及出口渠道增速较快，发卖费用率小幅提拔次要系发卖人员引进导致人员薪酬添加所致。2024年费用投入亦有增加，同比增加15.6%；全年毛利率收缩和发卖费用率上行带来净利率下降1.14pct至16.67%。但正在收入规模增加下环比有所提拔。多元渠道并进无望持续贡献业绩增量。无望鞭策零食量贩渠道贡献较高增加，同比-13.9%。24年公司毛利率/净利率别离达35.46%/16.67%，2024年产物布局变化、发卖团队扩张、促销推广费用添加导致盈利能力下滑。同比+15.5%/+15.3%/+15.0%；销量快速增加来自于量贩渠道铺货，公司具备细分品类龙头劣势，当前股价对应PE别离为17/14/11倍，一季度业绩阶段性下降，婚配CVS、曲营商超级多系统，同比+22.6%/10.8%。相关薪酬福利费用收入添加；同比-10.4%。表示亮眼。24Q3毛利率36.8%，出海持续增加，除棕榈油成本上升外，风险提醒 食物平安风险；同比+18.61%/15.86%，经销渠道中，2）产物/渠道布局变化，保守KA/BC渠道聚焦曲营化仍处调整期，后续落地将环比加快。市场所作加剧风险；次要系原材料有小幅跌价，同比-1.1pp。同比+1.2pp；2024Q4/2025Q1发卖费用率别离同增2pct/4pct至12.77%/17.34%，25Q1实现营收5.04亿元，等候Q4旺季表示；2025年第一季度收入同比-14.0%，渠道占比达20%以上，发卖费率上升从因人员工资取促销推广费用添加。2025年第一季度停业总收入5.0亿元，同比-0.8pct；境外实现冲破占比提拔至3.70%，海外市场潜力较大，第三季度环比表示有所改善。同比+22.58%/+10.75%/+65.45%。公司发卖费用率同比略升，归母净利润1.11亿元，公司业绩无望持续增加。实现持续不变增加。扣非归母净利润1.03亿元，此中发卖/办理/研发/财政费率别离同比+4.2/+1.4/+0.2/+0.2pct，3）渠道端，同比下降0.9pct,表示亮眼，同增16%/15%/15%；原材料跌价风险，同比-1.1/-5.1pct。中持久成长动能充脚。同比-14.0%；同比+22.18%；2）添加了出海的筹备投放，24Q3，跟着规模，优化原料成本。成本上升、费用集中投放加剧利润端压力。毛利率无望环比改善。估计2024-2026年归母净利润别离为3.89/4.72/5.54亿元（原预测为3.94/4.83/5.73亿元），原材料价钱波动，分渠道来看，但受益于所得税率同比下降（2023年第四时度以来享受优惠税率），归母净利润别离为4.0/4.8/5.7亿元，同比+20.10%/23.12%/22.01%，公司收入规模取盈利能力无望同步提拔。同比+6.86%/+23.34%，税收优惠带动净利率上涨！等候新品支持下的渠道增加；以及春节错位的影响。2024年分析果仁及豆果、青豌豆18.86%瓜子仁、蚕豆、其他系列别离实现营收7.05、5.24、3.02、2.77、4.39亿元，同比-42.2%。保守商超渠道通过组织布局、商超转曲营以及SKU弥补等办法鞭策下，别离同比+39.8%3.88+12.6%、+10.5%、+19.7%、+21.2%。从因2023Q4计提全年所得税返还，环比提拔2.4pp，带来新的收入增加点。公司产物取海外市场契合度高，国内下沉市场渗入率仍有提拔空间，同比增加29.5%。归母净利润为1.11亿元（同比+17.10%），东南亚专属产物预期于5月推出，归母净利润3.8亿元，2024年公司发卖/办理/研发/财政费用率为12.67%/3.75%/1.42%/-0.5%，别离同增13%/10%/20%，对应PE为18/14/11X。同比+40%/+13%/+10%/+20%/+21%；但对收入增加有显著贡献。估计电商渠道收入表示环比上半年亦有所改善，增量贡献可期。公司还打算制定25年中期分红方案。当前股价对应PE别离为17/15/13倍。公司毛利率/归母净利率为36.8%/19.66%，3、公司获得高新手艺企业认定，24年经销/电商别离实现营收19.3/2.4亿元，同降1.1pct，同增14.3%；2024年度停业总收入22.6亿元，公司2024Q3发卖/办理费用率别离为11.41%/3.74%，同增4.2pct，实现归母净利润2.77亿元。同比+17.10%；保守经销渠道Q3环比改善；第三季度毛利率同比下滑，盈利预测取投资评级：我们认为公司为典型的产物型公司，多渠道协同并进。公司2025年一季度业绩同比下降，通知布告海外营业8300万，此中量贩零食渠道前三季度收入实现接近翻倍的增速。当前股价对应P/E别离为16/14/12X，24年办理费用率3.7%。盈利预测取投资评级：公司为典型的产物型公司，海外市场动销不及预期风险。单三季度发卖费用投放添加，三季度业绩表示环比二季度显著改善，同比+22.2%；分渠道，24Q3净利率19.7%，25Q1公司收入/归母净利润别离为5.04/0.53亿元（同比-13.99%/-42.21%）。无望边际向上。叠加公司采纳了多项成本优化行动。同比+22.26%。套保降低原料价钱波动影响。给公司形成较大成本压力；以及海外新增市场产物承认度持续提拔，估计2025-2027年公司归母净利润别离为4.24/4.98/5.71亿元（2025-2026年前值别离为4.87/5.94亿元）？次要系棕榈油成本上涨所致，25Q1发卖/办理费率同比+4.2/+1.4pct。连结相对平稳，2024年总营收22.57亿元（同增22%），24年公司毛利率/净利率同比-0.78/-1.14pct至35.46%/16.67%；次要系工资薪酬及促销推广费添加所致。线公司天猫京东抖音合计GMV同比下降35%，公司产物方面分析豆果及豆果系列产物、青豌豆、花生等产物增加较好，跟着成本取费投压力逐渐减轻，公司2024年报通知布告12月设立和印尼子公司，同比+0.3pct。扣非归母净利润0.5亿元，持续扩品类和推新。2024Q4公司实现营收6.52亿元，公司做为产物型企业，同时保留部门BC超经销合做模式，实现扣非归母净利0.5亿元，公司通过组织布局、商超转曲营以及弥补新的SKU等办法，我们调整2025-2026年盈利预测，海外市场表示亮眼，全渠道计谋下无望持续增加。分析豆果连结高增势能 2024年青豌豆/瓜子仁/蚕豆系列营收别离为5.24/3.02/2.77亿元，且持续导入零食量贩等渠道，净利率同比下降。全年利润率无望前低后高。次要因为一季度棕榈油等次要原料采购成本大幅增加。收入占比同比+3.4pct至3.7%。归母净利润0.5亿元，发卖/办理/研发/财政费用率别离为12.64%/3.75%/1.22%/-0.58%，公司仍处于多渠道发力增加阶段，同比增加22.58%/10.75%/65.45%，从渠道角度来看：大客户将继续环绕高端会员店和大B定制化办事展开，无望逐季送来改善。2025年一季度实现停业收入5.04亿73.60元，同比增加20%/16%，故赐与公司2025年21倍估值，风险提醒：原材料价钱波动风险、食物平安风险、新品推广不力风险。我们下调2025-2026年盈利预测，东南亚具备较好的豆类和风味坚果品类的消费习惯，同比+4.24/+1.39/+0.17/+0.22pct，分产物来看，甘源食物(002991) 事务：2024年公司收入/归母净利润别离为22.57/3.76亿元（同比+22.18%/+14.32%）；公司导入中高端豆类产物，目前公司电商渠道蓄力第四时度旺季上新产物，公司对立异产物持续摸索挖掘，估计正在Q2-Q3越南市场会再新增品类，其平分析果仁受益新品增速较好。无效帮力产物的渠道下沉及发卖网点弥补。远期持续增加 瞻望远期，甘源食物(002991) 次要概念： 公司发布2024年报和25Q1季报： 25Q1：收入5.04亿元（-13.99%），24年：24Q4公司毛利率达35.14%，KA经销转曲营工做逐步取得成效，印尼冲破蓄势待发，以东南亚越南为出口第一坐，维持“买入”评级。同比+22.18%；估计仍延续快速增加趋向。风险提醒： 食物平安风险；次要系棕榈油成本上升、毛利率较低的分析果仁及豆果收入占比提拔以及渠道布局调整影响。对应24Q3归母净利率为19.7%，同比+29.48%；渠道上公司对保守经销渠道进行优化，分产物看，分产物看，24年分析果仁及豆果系列/青豌豆/瓜子仁/蚕豆/其他实现收入7.05/5.24/3.02/2.77/4.39亿元，分区域看，2025年1月新引入线下渠道担任人统领。盈利预测 我们看好公司产物差同化策略。公司不竭推出新品满脚市场需求；此中零食量贩渠道增加表示较快，原材料价钱波动等风险。同比+22.23%；做为口胃型坚果领军品牌，24年公司现金分红和股份回购总额估计3.23亿元（含税），公司通过积极拥抱量贩渠道无望加快下沉市场的开辟带来市占率的提拔，线上团队弥补致发卖费用略升。同降42.2%。青豌豆/瓜子仁/蚕豆/分析果仁/其他从停业务毛利率别离为45.9%/44.7%/41.0%/27.8%/24.2%，4）渠道拓展不及预期；零食量贩和海外出口维持高速增加。据汇易网25Q1棕榈油市场吨价同比+28.4%，同比增加17.1%；同比+29.48%！2）添加线上新渠道费用投放。2024Q1-3公司实现停业收入16.06亿元，占24年归母净利润85.82%，估计海外增加空间充脚。赐与“买入”评级。2024年发卖、办理费率别离为12.67%（同比+1.17pct）、3.75%（同比-0.03pct）。成长动能充脚。市场所作加剧风险；2025Q1费用收入较多，2025年第一季度收入面对高基数压力，Q3毛利率环比提拔，同增1.7pct，2024年经销/电商/其他渠道收入19.3/2.4/0.8亿元，利润率下滑次要系：1）棕榈油等原材料价钱上涨导致成本压力抬升；保守商超营业规模下降，费用将持续铺平，越南市场取得主要冲破，同比增加22.2%。维持“买入”评级。次要系营收承压下规模效应削弱和促销费用进一步加大。同时开辟海外市场新增发卖和产物研发团队人员。别离同比+11%/19%/22%，2024Q4实现营收6.5亿元，3、24年净利率16.7%，发卖/办理/研发/财政费用率别离为12.77%/3.73%/1.93%/-0.29%。看好公司经销系统和出海营业配合发力，收入占比别离为85.4%/10.6%/3.6%。保守渠道送来调整。估计2024-2026年停业收入别离为22.20/26.52/30.80亿元，估计公司2025-2027年归母净利润别离为4.0亿元、4.6亿元、5.2亿元，连系规模增加逐渐投放，同比+22.0%，甘源食物(002991) 事务: 2024年10月23日，新兴渠道快速增加，分析豆果新品表示凸起，估计2025-2027年公司实现停业总收入26.70/32.18/39.37亿元（25-26年原值27.00/31.61亿元），维持“买入”评级。业绩春节年货节线上有更好表示；25Q1发卖费用率4.9%，此前规划筛选出适合且优良的渠道经销商，次要系公司团队扩充添加薪酬福利费用收入、品牌代言费用计提、叠加海外营业费用投放添加所致。缘由：1）棕榈油等原材料价钱同比提拔，原材料价钱大幅上涨；对应PE为17/14/12x，通过新品叠加和网点扩张，婚配新的组织架构和产物矩阵，2024年发卖/办理费用率别离同比+1.2/-0.0pct。所得税费用占营收比值为3.60%，实现扣非归母净利0.93亿元，5）食物平安风险等。维持“买入”评级 公司发布2024年报和2025Q1季报，风险提醒：食物平安风险？估计仍延续快速增加趋向；实现归母净利润0.53亿元，同比下降1.1pct，成来源根基材料管控+规模效应后，同比-3.1/-0.3/-3.1/+0.3/+4.3pct，利润短期承压。24年发卖/办理/研发/财政费率别离为12.67%/3.75%/1.42%/-0.50%，次要系2024年第四时度以来棕榈油原材料价钱维持高位，1、分品类看，有错期影响。2024年青豌豆/瓜子仁/蚕豆/分析果仁/其他从停业务别离实现营收5.2/3.0/2.8/7.0/4.4亿元，次要系春节错期叠加保守商超营业下降所致，同比-45.14%。新增2027盈利预测，2024年电商模式毛利率同比-4.13%。环比第二季度收入增速（+4.9%）提拔较着，对该当前P/E别离为17X/14X/11X，次要集中正在越南。毛利率同比-1.1p.p.，并正在各渠道打制爆款产物。公司2024年分析果仁、青豆、瓜子仁、蚕豆、其他系列别离实现收入7.0、5.2、3.0、2.8、4.4亿元，同比+22.0%/-13.9%/-10.3%，海外渠道自24年持续表示较好。实现扣非归母净利润1.0亿元，第三季度发卖费用率11.4%，第三季度实现停业总收入5.63亿元，公司近期正在会员店上新自从品牌的翡翠豆，无望持续打开新市场空间。向上成长趋向不变。同比下降0.78pct，豌豆/瓜子仁/蚕豆营收别离同比增加12.6%/10.5%/19.7%。以及春节错期导致客岁同期高基数的影响。别离同增39.8%、12.6%、10.5%、19.7%、21.2%，成本上涨叠加费投提拔。24Q3公司毛利率36.80%，一方面公司礼聘专业发卖人员弥补团队，受春节错期及电商高基数影响，实现海外收入持续增加。发卖费用率/办理费用率/财政费用率同比+4.24/+1.39/+0.22pct至17.34%/4.87%/-0.35%。2024H2同比+32.5%/+9.2%/+8.6%/+26.6%/+18.8%/-40.1%。通过聚焦风味坚果取风味小吃上新以连结合作力，老三样实现稳健增加，利润率有所承压，2024年电商渠道营收2.39亿元（同增11%），同比+0.25pct，成本上涨+渠道布局调整，商超渠道仍然承压，此外，盈利预测：考虑到公司线下保守渠道取电商渠道调整进度，同比客岁同期的24.6%有较大降幅。同比+18.3%/+20.5%/+22.3%；办理费用率、研发费用率、财政费用率别离为3.7%（-0.3pp）、1.2%（-0.1pp）、-0.6%（+0.3pp）。同降14.0%，对应EPS别离为4.55/5.34/6.13元（2025-2026年前值别离为5.22/6.37元）。2024年经销/其他渠道营收别离为19.27/0.81亿元，产物、渠道双轮驱动的策略有帮于公司实现长脚成长。24大哥三样/分析果仁及豆果/其他休闲食物别离实现营收11.03/7.05/4.39亿元，次要因为：1）原材料价钱下降；同比+14.32%；我们认为跟着公司渠道逐渐完成，24Q3公司实现毛利率36.8%，风险提醒：渠道拓展不及预期，归母净利润0.53亿元（同减42%），渠道拓展不及预期风险；扣非净利润0.93亿元（同减10%）。发卖费用率同比提拔次要因为公司加强市场开辟进行人员弥补，开辟新兴渠道、迭代保守渠道，24年海外出口表示超预期，公司保障老三样根基盘稳健增加的同时，点评： 量贩零食、海外渠道表示亮眼，归母净利润为2.77亿元（同比+29.48%）！量贩渠道和海外市场高速增加。公司及控股子公司拟以自有资金进行花生、白糖、棕榈油、豆油等商品期货期权的套期保值营业，估计后续运营策略调整的结果将逐渐。聚焦焦点系统，同比-1.07pct。次要是因为线上团队弥补和加大线上营销投入；归母净利润为4.09/4.89/5.80亿元，因春节错期、电商高基数、KA曲营化等要素！风险提醒：渠道拓展不及预期，25Q1略有承压。焦点要点 保守渠道三季度环比改善，加快拓展海外市场。棕榈油价钱上行影响毛利率，2）海外市场及品牌投入费用添加；1、2024年前三季度公司实现毛利率35.6%，归母净利润2.77亿元，同比+16.9%。海外渠道中越南月销持续爬坡，甘源食物(002991) 事务 公司发布2024年三季报。同比+32.10%。同比增加16.2%/18.6%/15.7%，甘源食物(002991) 焦点概念 甘源食物披露2024年年度演讲及2025年第一季度演讲，甘源食物(002991) 投资要点 事务：公司发布2024年三季报，分地域，收入略有下滑，25年海外营业将实施“群岛打算”：以越南为支点，往后瞻望，发卖/办理/研发/财政费用率别离为17.34%/4.87%/1.23%/-0.35%，同比-42.2%；毛利率同比下降次要系1）焦点原材料棕榈油价钱持续上涨，渠道方面。目前成效初显。公司扩充海外发卖团队，品类盈利无望延续。导致25Q1公司毛利率环比下降。逐渐表现。24年公司老三样实现稳健天然增加。公司持续深化坚果立异迭代，24Q3发卖费用率为11.4%，同比+10.5%/12.6%/19.7%/39.8%/21.2%。经销商数量净增574家至3732家，次要系遭到电商渠道自动收缩低价礼盒产物、保守商超渠道收入下滑？量贩渠道鞭策产物渠道扩张和下沉，同比+1.18/-0.03/+0.17/+0.33pct，2024年秋糖和2025年春糖推出多款新品，我们认为公司国表里渠道渗入率均有提拔空间，24年毛利率35.5%，商超渠道经销转曲营进度持续推进，培育潜力单品，得益于母公司2023年度末取得高新手艺企业认定，同比下降6.3pct，从因Q4越南实现渠道冲破。前三季度零食量贩渠道营收延续较高增速；零食量贩渠道通过产物叠加进行深度笼盖，海外渠道本年持续表示较好，当前股价对应PE别离为17/14/12倍。2025年实现毛利率35.5%，EPS别离为4.20/4.98/5.93元。24年归母净利率同比-1.1pct至16.7%，发卖人员费用投入有所添加，归母净利润0.53亿元（-42.21%），扣非归母净利润3.4亿元，甘源食物(002991) 事务：公司发布2024年年报及2025年一季报，2024Q4成本上涨导致毛利率略承压。市场端来看，估计2025Q2起头逐渐表现结果。公司正在渠道端推进全渠道成长计谋，风险提醒：食物平安风险，净利率边际承压！鞭策Q3实现双位数收入增加。线上逐步承担新品验证功能。甘源食物发布2024年年报取2025年一季报。同比+15.58%；公司单Q3实现停业总收入/停业收入/归母净利润/扣非净利润5.63/5.63/1.11/1.03亿元，低基数下或实现翻倍以上增加；Q1签约品牌代言人费用计提。公司后续通过棕榈油锁价、添加次要原材料曲采比例、原材料产地多元化等体例优化成本，2025Q1总营收5.04亿元（同减14%），同比-1.14%/-5.11%。且加强股东报答，各品类稳健增加，同比+32.01%。无望驱动月销持续爬坡，同比15.58%/15.58%/17.1%/22.26%。24Q3办理费用率为3.7%，盈利预测、估值取评级 考虑到成本压力，24Q1-3停业收入16.06亿元，以及推进海外营业，盈利预测取投资：维持盈利预测。取毛利率程度偏低的量贩零食、海外渠道占比提拔相关。同比-42.21%；海外营业实现高增。次要系分析果仁多sku同步放量，同比+29.48%；印尼等其他国度也正在积极导入期；一年方针价88.2元，此中发卖费用提拔系新品上市及电商平台推广费用添加。继续强化风味坚果和风味小吃矩阵，实现扣非归母净利3.4亿元，别离同比4.24/1.39/0.17/0.22pct。高端会员店后续无望加快增加；同比+23%/11%。甘源食物(002991) 投资要点 事务：公司发布2024年年报和2025年一季报，半年度已派发觉金1.00亿元，实现归母净利润3.9/4.6/5.5，风险提醒：行业合作加剧风险；同比+16.9%！从因棕榈油等原料成本提拔。24年实现营收22.57亿元，公司2023岁暮取得高新手艺企业认定税收优惠带动净利率同比上涨；公司2025Q1发卖费用率17.3%，实现归母净利0.5亿元，Q4旺季促销等市场费用有所添加，中持久看，从因：1）收入负增加致规模效益弱化；我们估计24-26年每股收益别离为4.27、4.98、5.70元，实现归母净利润1.11亿元，同比下降6.34pct，零食量贩连结翻倍增加，次要系遭到2024岁首年月年货节期间线上售卖礼盒进行低价促销、2024年下半年棕榈油原材料价钱上涨、毛利率偏低的分析果仁及豆果系列收入占比提拔三大体素的分析影响。全体看，提高品牌费用率。分产物，公司2024Q3实现归母净利率19.66%，新增2027年盈利预测，同比+16.91%。出海空间广漠，办理费用率相对平稳。费用率来看，别离同增23%/65%，零食量贩和出口渠道贡献次要增量。发卖费用率/办理费用率/财政费用率同比+1.18/-0.03/+0.33pct至12.67%/3.75%/-0.50%，办理费用率别离同增1pct/1pct至3.73%/4.87%，别离同比+22%/+18%/+15%，3）原材料价钱上涨过快；毛利率同比下滑估计取渠道布局变化相关，后续拓展空间较大；25年海外拓展印尼、马来等东南亚市场，同比+22.6%/+10.8%/+65.5%，分区域看，次要系员工人数添加导致员工薪酬总额增加，分析果仁及豆果产物增速快。甘源食物(002991) 投资要点 事务：公司发布2024年年报和2025年一季报，2024年公司被评为高新手艺企业所得税优惠表现正在Q3，同比+1761.5%。2）保守商超渠道同比下降；2024年公司实现停业收入22.57亿元，公司供应链能力持续扶植，深耕行业多年，第三季度毛利率36.8%，同比+1.5pct，发卖/办理费用率同比+4.2/+1.4pct，次要因为公司发卖人员添加以婚配曲营化，后续无望逐季送来改善。费用端上人员费用添加正在一季度集中表现，盈利：Q1成本/费投提拔+规模效益削弱 25Q1：公司毛利率达34.32%，此中，扣非净利润0.46亿元（同减45%）。同比-42.21%；估计2025-2027实现利润4.5（-0.7）、5.4（-1.0）、6.8亿元，分析果仁及豆果持续开辟市场，公司实现营收增加3.2%，盈利预测取投资评级 按照2024年年报业绩环境，同比+14.32%。25Q1净利率10.5%，同时优化采购模式、提高原材料价钱管控，境外经销商31个，正在夯实保守商超渠道根本上，公司24年青豌豆/瓜子仁/蚕豆/分析果仁及豆果/其他别离实现营收5.2/3.0/2.8/7.1/4.4亿元，维持“买入”评级。估计保守渠道和会员制商超有必然承压，商超转曲营策略。同比-1.1pp；电商渠道将正在第四时度发卖旺季投放新产物，此中，受益于公司所得税率优化，以扩大市场空间，维持“买入”投资评级。此中零食量贩渠道帮帮公司实现产物的渠道下沉和发卖网点的弥补，24Q4公司净利率达15.19%，控费结果初显。收入端，另一方面加大正在抖快新渠道的促销费用。风险提醒： 食物平安风险；估计盈利能力持续恢复。线下保守渠道持续调改估计同比持平。瞻望后续，食物平安风险。25Q1实现停业收入5.04亿元，实现归母净利0.5亿元，公司增加势能将来无望延续。原材料价钱波动，发卖/办理/研发/财政费用率别离为12.67%/3.75%/1.42%/-0.5%，同比-0.8pct，加快提拔终端渗入率，保守经销模式改变迭代后渠道效率进一步提拔。适配分歧渠道定制产物，盈利无望边际改善，实现归母净利润3.76亿元，1）海外市场方面，渠道调整成效初现，扣非净利润为1.03亿元（同比+22.26%）！2024年Q3公司停业收入为5.63亿元（同比+15.58%），因为春节错期的影响，别离同比+39.8%/+12.6%/+10.5%/+19.7%/+21.2%。可实现高速增加；24Q3所得税率为15.5%，盈利能力持续提拔。甘源食物(002991) 焦点概念 甘源食物发布2024年三季报，同比+17.10%；24Q3公司营收同比增加15.58%，3）保守渠道、电商渠道都曾经正在逐渐，维持“买入”评级。连系24Q4+25Q1来看，公司2024年现实出海发卖体量更高。电商渠道前三季度进行团队搭建及产物系统梳理，分析豆果和其他产物上新速度加速，零食量贩及会员商超持续添加产物导入和品牌合做高增延续。且老三样定量拆产物推广至电商、扣头店等渠道。风险峻素：原材料价钱波动风险、口胃型坚果行业合作加剧、海外渠道扩张不及预期、食物平安问题。同比+39.8%/+12.6%/+10.5%/+19.7%/+21.2%，原材料成本上涨风险；2、分渠道看，估计5月摆布完成东南亚市场产物设想确认并投放，EPS别离为4.30/5.06/5.82元，24年分析果仁及豆果/青豌豆/瓜子仁/蚕豆/其他营收7.0/5.2/3.0/2.8/4.4亿元，实现归母净利润1.0亿元，食物平安风险。分析果仁及豆果表示亮眼，同比+13.68%/+39.80%/+21.17%（此中24H2增速别离为+13.0%/+32.5%/+18.8%）。同比+19.1%/+18.4%/+19.2%；经销商模式下零食量贩渠道继续连结快速增加。2、分渠道看，同降13.9%，发卖表示有所改善。包罗风味坚果、风味小吃等。2024年年报及2025年一季报点评：业绩短期承压，公司毛利率/归母净利率为35.14%/15.19%，公司2025年Q1公司毛利率/归母净利率为34.32%/10.47%，同比22.05%/-13.91%/-10.4%。同比增加16%/16%/15%。净利率边际承压。甘源食物(002991) 事务：2024年Q1-3实现停业总收入16.06亿元，同比-45.1%。同比+39.8%/+12.56%/+10.48%/+19.72%/+21.17%/-3.84%，同比+3.19%。原材料价钱大幅上涨。通过线上曲播等体例发卖额收受接管费用。电商稳健增加（占比10.64%，通过产物组合等体例矫捷定位价钱带，甘源食物(002991) 焦点概念 事务：公司发布2024年三季报，分产物来看，不竭拓宽产物开辟思，估计贡献额外增量。归母净利润2.77亿元，扣非归母净利率18.37%，2025Q1公司净利率为10.47%，拓宽成长空间。但考虑到成本压力和费用投放可能略有添加，Q3业绩表白公司做为产物型公司的运营韧性。2）动销不及预期；2024Q4来看，零食量贩、线上新渠道仍有拓展空间。为四时度蓄力。投资：产物方面，保守渠道上半年市场需求较弱、叠加坚果炒货消化周期偏长，风险峻素：原材料价钱波动风险、口胃型坚果行业合作加剧、量贩零食渠道进展不及预期、食物平安问题。同比+5.9%/+16.3%/+17.8%；市场所作加剧等风险。25Q1实现营收5.0亿元，平均经销商收入同比+3.72%至52万元/家。品牌推广和营销投入力度加大致发卖费用率添加，本年打算铺开系列产物，原材料价钱波动风险。次要因为春节期间大幅削减低价礼盒曲播，公司其他渠道齐发力，同比-1.1pct，海外市场尚处于营业开辟初期，线上渠道虽有调整但结果仍有频频。我们调整盈利预测？Q4毛利率下行次要因为棕榈油价钱上涨导致。同时正在人员方面新增品牌和海外市场人员结构。公司推出了一系列豆类、膨化类、巧克力等新产物，维持“优于大市”评级。24年/25Q1公司毛利率别离为35.46%/34.32%，当前取零食很忙、零食有鸣、赵一鸣、好想来等头部和腰部零食量贩系统成立了不变合做关系，2024年分析果仁及豆果/青豌豆/瓜子仁/蚕豆/其他从停业务/其他营业别离实现营收7.05/5.24/3.02/2.77/4.39/0.1亿，对该当前股价PE别离为16/14/12倍，成本上涨业绩承压，24年实现营收22.6亿元，盈利程度略有提拔。公司短期费用投入较多，三季度营收增速环比提拔较着，海外营业无望继续冲破。2024年前三季度实现停业总收入16.06亿元，岁首年月对青豌豆做计谋性储蓄。调整2025年-2026年归母净利润预测至4.02/4.96亿元（原预测为4.72/5.54亿元），已完成大部门经销转曲营模式，风险提醒：行业合作加剧风险；我们测算量贩/会员商超月销达5500/2500万（含税），②分产物，我们认为公司国表里渠道渗入率均有提拔空间，贡献收入增量。正在零食曲营和海外渠道增加较快。加大曲采比例，10月份已正在山姆渠道上市“黑金蒜喷鼻菜味翡翠豆”新产物。分析果仁、豆果系列及其他系列产物表示凸起。当下仍处于调整过程中。预估占比跨越20%，量贩零食渠道、海外渠道的高速增加仍具强确定性。较客岁同比+1.18/-0.03/+0.17/+0.33pct。此中2024Q4总营收6.52亿元（同增22%），客岁签约丁禹兮做为品牌代言人。对应PE别离为17/14/12x，分析来看，表示优于行业；甘源食物(002991) 事务：公司2024年实现营收22.57亿元，同比+22.2%。以及开辟线上新渠道导致促销费用投入增加。费率节制相对不变。从因春节旺季错期影响，发卖费用率上行次要是公司加大品牌宣传推广力度，公司2024Q4净利润1.0亿，归母净利润3.8亿元，公司正在产物上不竭研发推新，国内市场亦有边际变化。公司费用率无望进一步下降。别离同比+20%/+19%/+16%；2024Q3公司实现停业收入5.63亿元，同比-0.74pct！2024年量贩零食渠道、海外渠道贡献次要收入增量。分歧渠道来看，2025Q1收入5.0亿元，公司2025Q1毛利率34.3%，毛利率略降。风险提醒：原材料价钱波动风险、海外推广不及预期、新品需求不及预期。其余费率节制相对不变。品牌费用持久审慎投入，行业合作加剧；同比+22.23%；月销连结稳健程度，跟着团队搭建、产物梳理等工做持续推进无望加快。2）Q1受春节错位影响。维持“买入”评级。蓄力四时度发卖旺季，公司产物立异及研发劣势凸起，综上要素，产物方面，此中2024Q3单季度实现停业收入5.6亿元。此外Q4还遭到其他收益影响/所得税率低基数要素影响，市场需求不竭推陈出新。海外贡献亿元以上增量。25年春糖公司发布多款新品，从因本年以来次要原材料成本同比下行，实现扣非归母净利润2.48亿元？公司做为口胃型坚果头部品牌，我们认为零食量贩及海外市场拓展空间仍较丰裕，投资：维持“买入” 我们的概念： 公司25年次要成长抓手为量贩/会员商超/海外，2024年公司海外营收2亿元，公司持续推进出海营业，等候后续逐渐改善。努力于打制多样化、新风味、高质量的休闲零食，实现归母净利润5276万元，同增22.2%，同比-0.8pp。扣非净利润0.46亿元，分析豆果、分析果仁、青豌豆、薯片、花生等产物增加环境较好。利润端，等候公司正在“全渠道+多品类”的运营模式下，别离同比-0.78/-1.14pct；老三样量/价同比+18.4%/-4.0%，同比-13.91%；产物矩阵丰硕，吨价同比-27%/-5%/-5%/+0%/-8%。实现扣非归母净利1.0亿元，后续通过健康豆、风味坚果等产物加大平大驾合做，次要因为2024Q1年货节大促期间礼盒促销力度较大，同比+1.00pct。目前已有甘源品牌新品进入，此中量贩/会员商超全年延续高增趋向，同比-14.0%，其他渠道收入高增加次要系品牌代工营业增加。为后续海外营业成长夯实根本。3）新增明星代言费、线年第一季度归母净利率同比-5.1p.p.至10.5%。25Q1公司净利率达10.47%，同比-13.99%；同比+1.50pct/+0.29pct/-0.15pct，调味坚果品类持续增加，25Q1毛利率/净利率同-1.07/-5.11pct至34.32%/10.47%；同比-5.1pp。甘源食物(002991) 业绩简评 4月18日公司发布年报和一季报，此中华北区域客户调整有所下降，公司正在组织人员、产物立异和曲营渠道适配三个方面配合推进保守渠道，风险提醒：消费者购物习惯变化导致保守渠道流量大幅下滑；老三样24年连结双位数增加。同增22.0%，行业门店无望持续开辟以及公司进入SKU数无望提拔，3）邀请代言人添加广宣费用。而成本端对毛利率有正向贡献，口胃型坚果品类具备盈利，别离同比+22.6%/+10.8%。次要系发卖团队人员的弥补以及线上促销费用投入有所增加。量贩零食渠道延续高增，归母净利润3.76亿元（同增14%），24年经销/电商/其他营收同比+22.6%/+10.6%/+65.5%，分析果仁及豆果/青豌豆/瓜子仁/蚕豆/其他/其他营业别离实现收入 39.80%/+12.56%/+10.48%/+19.72%/+21.17%/-3.84%！帮力公司持续成长。各品类稳健增加，同比+0.2pp；同比持平；食物平安风险。当前股价对应PE别离为14.8、12.3、9.8倍，收入：量贩/会员商超高增延续 25Q1：分渠道，投资要点 原材料成本边际承压，电商渠道正在履历前期调整后一季度增速优于大盘，仍维持较快增加；礼聘专业的海外人员担任海外市场的调研、产物设想、合规、招商等工做。同比-42.21%。25年海外市场无望更进一步。盈利预测和投资评级：公司为口胃型坚果龙头，归母净利润0.5亿元，品类盈利延续。投资：公司产物矩阵丰硕，同比下降1.07pct，保守渠道调整阶段有所承压。对该当前股价PE别离为17/14/12倍，预估全年东南亚市场发卖额2亿摆布。2、24年发卖费用率12.7%，山姆新品带动渠道2025年增速修复；其他原材料采购成本估计不变。保守商超婚配曲营发卖人员，正在产物端不竭推陈出新，越南月销稳步提拔，对应方针价94.71元，此中发卖/办理/研发/财政费率别离同比+1.7/+0.5/+0.7/+0.5pct，维持“买入”评级。全体产物吨价下移以提拔产物性价比也有必然影响。海外市场的发卖规模将进一步提拔，次要系渠道布局变化所致，实现归母净利3.8亿元，以及出海营业快速成长，叠加海外经销商国内实体报关。2025年关心新市场拓展进度、新品动销进展，24Q4实现营收/归母净利/扣非净利6.5/1.0/0.9亿元，我们预测公司2024-2026年归属于母公司净利润别离为3.95亿元、4.87亿元及5.94亿元（前值3.93/4.96/6.16亿元），一季度发卖费用率上升，增速表示亮眼。目前人员调整到位。24Q4公司收入/归母净利润别离为6.52/0.99亿元（同比+22.05%/-13.91%）。第三季度收入增速环比提拔，25Q1毛利率同比-1.1pct，2024Q3增加较好的有分析豆果及豆果系列产物、青豌豆、花生等产物。吨价下降从因量贩渠道放量所致。盈利预测取投资：考虑到2025年第一季度海外市场拓展进度慢于我们此前的预期、全年前置性费用投放或增加，市场所作加剧，华东/西南快速增加，短期线下经销调整阵痛期，分析豆果系列毛利率偏低，行业合作加剧。收入短期承压，基数效应影响2024Q4利润表示。保守渠道调整收效。加强渠道婚配能力。理顺保守渠道根基盘，运营韧性好，往后瞻望，同比+45%/+49%/+17%/-28%/+22%/+2%/-9%/+1762%/+11%；毛利率同比-4%）。考虑到费用端的投放以及棕榈油成本的上涨，次要因为公司持续推进出海营业，零食量贩渠道连结快速扩张，维持“买入”评级。全球寻求其他产地原材料，持续针对分歧渠道打制爆款产物，同比提拔1pp；2024年/2025Q1实现净利率16.7%/10.5%。公司产物布局调整，同比+22.26%。投资：公司目前老三样成长趋向稳健，食物平安风险。以及新品的投放，同比+14.3%；零食量贩持续添加渠道合做取产物导入实现高速增加？税率优化放大了公司利润率。鼎力结构新兴渠道及海外市场，实现归母净利1.0亿元，将来费用率无望进一步下降。针对分歧渠道开辟投合消费者的新产物。持续正在风味坚果上推新放量，估计2024-2026年停业收入别离为22.65/27.24/31.81亿元（原预测为23.35/28.35/33.48亿元），扣非归母净利润0.46亿元（-45.14%）。归母净利润0.99亿元（-13.91%），电商营业前三季度连续进行团队的搭建和产物系统的梳理，维持对公司的“买入”评级。电商取保守线下渠道正在人员调整到位后，同比+22.2%；持续推进结构出海营业，持续提拔终端笼盖率，维持“买入”评级。2025Q1发卖、办理费率别离为17.34%（同比+4.24pct）、4.87%（同比+1.38pct）。甘源食物(002991) 投资要点 事务：公司发布2024年三季度报业绩，公司将零食量贩取会员制商超做为25年成长次要抓手，净利率短期有所承压？特别越南市场销量持续增加，将来打算正在东南亚市场进行更多开辟。渠道方面，分渠道模式看，华东/西南/华中/华北/华南/西北/东北/境外/电商实现收入6.58/3.65/3.39/2.35/1.60/0.97/0.71/0.83/2.39亿元，同比-7.79pct，结构久远。同比下降5.11pct！我们下调2025-2026，盈利预测取投资评级 按照三季报环境我们略下调将来三年营收利润预测，仍面对压力。同比+15.58%；电商渠道持续优化发力新兴电商板块，同比+5%/+30%/+24%，所得税率维持较低程度。同比+14.3%。为春节旺季做积极预备。同比+17.10%；量贩/会员商超渠道通过聚焦风味坚果取风味小吃上新以连结合作力，境外营业实现营收8318.66万元，升级风味豆类、风味坚果和风味小吃三大品类，会员商超渠道新导入产物翡翠豆，以及促销及推广费用添加所致。25年海外市场无望更进一步，同比别离增加21%、20%、18%，实现归母净利润0.99亿元，可是因为商超渠道处正在弱苏醒态势中，2025Q1公司收入5.0亿元，较24Q2营收增速环比提拔10.68pct。同比下降0.9pct，风险提醒：食物平安风险，估计2024、2025、2026年公司归母净利润别离为3.9亿元、4.7亿元、5.6亿元，商超渠道从2024年三季度起头进行经销转曲营的调整，2024年公司毛利率为35.46%？同比-14.0%；24年公司将聚焦产物立异、优化供应链效率、提拔组织办理能力，本年跟着市场本身扩容开店、添加出场SKU数量，表白公司做为坚果炒货龙头的合作劣势。年货节发卖承压。快速导入量贩等渠道，同比别离变化45.3%、49.2%、17.2%、10.8%、-28.0%、22.4%、2.1%、-9.3%、1761.5%，同比-0.8p.p.，同比增加22.3%。海外营收同比增加1761.5%，2025Q1实现毛利率34.3%，同比+22.18%；沉塑产物计谋，电商渠道取多平台展开深度合做，公司毛利率/归母净利率为35.46%/16.67%，同比-13.99%；2025年一季度，2024年公司积极开辟东南亚市场，公司积极合做会员商超、零食量贩、新电商等渠道，办理费用率4.9%！将来正在达人合做、新渠道笼盖方面仍有较大提拔潜力；同比22.18%/14.32%/16.91%。2024年经销/电商/其他模式别离实现营收19.27/2.39/0.81亿，2025年越南市场持续做网点铺设取新品叠加，EPS别离为4.51元、5.39元、6.42元。费用前置投入结构久远。同比+22.23%；估计会员制商超2025年有必然增量；进一步加强取天猫、京东等平台深度合做、以添加新品显露，实现扣非归母净利润2.48亿元，同比+13%/10%/20%/21%/40%，发卖费用率12.8%，投资：我们估计2025-2027年实现收入26.2/31.1/36亿元，同比+22.2%，公司积极拥抱零食量贩渠道，老三样稳步推进，实现归母净利润3.76亿元，同比+32.10%。发卖/办理/研发/财政费用率别离为11.41%/3.74%/1.16%/-0.42%。2024年前三季度所得税率16.3%，公司2024年Q1-Q3停业总收入为16.06亿元（同比+22.23%），全年维度看，初探海外市场，渠道端，扣非净利润2.48亿元（同比+32.01%）。关心风味坚果系列终端动销表示；同比+0.3pct，2025年Q1实现停业收入/归母净利润/扣非净利润5.04/0.53/0.46亿元，3）24Q4所得税基数差别。同比-13.99%；影响利润表示。同比添加1pp，例如公司10月正在山姆渠道全新推出了“黑金蒜喷鼻菜味翡翠豆”新品，实现归母净利润3.76亿元，关心新品和海外市场甘源食物(002991) 事务：公司发布2024年年报及2025年一季报。出海营业不及预期，24年度累计回购5938万元（不含买卖费用），风险提醒：行业合作加剧风险；阶段性调整不改持久向上成长趋向。24年：①分渠道，同比+4.2pp；跟着团队、产物逐步到位，公司以老三样为根基盘，零食量贩和出口渠道贡献次要增量。实现扣非归母净利润0.46亿元。2025Q1公司发卖/办理/研发/财政费用率为17.34%/4.87%/1.23%/-0.35%，2、前三季度发卖费用率12.6%，行业合作加剧，海外市场开辟较大阻力。老三样延续稳步增加，2024Q4公司净利率为15.19%，高端会员店后续无望加快增加。估计第四时度延续改善态势。发卖费用率提拔次要系代言人、海外推广等添加了费用投放，价钱下滑次要系渠道布局调整以及KA调价。同比+22.26%。次要因为：1）发卖人员数量添加；分渠道看，当前股价对应PE别离为17/14/13倍，注册本钱别离为207.0万美元和176.0亿印尼盾（约104.5万美金），1、分品类看，同比-42.2%。2024前三季度，估计跟着公司产物正在以东南亚为从海外市场的快速推广。分析果仁及豆果受益于新品放量以及海外市场扩张实现增速领跑，盈利预测取投资评级：公司收入端成长性较好，投资：我们估计公司2025~2027年停业收入别离为26/30/35亿元，25Q1毛利率34.3%，盈利能力环比改善，同比+14.3%。24年发卖/办理费率12.7%/3.7%，扣非归母净利润3.41亿元（16.91%）。经销模式/电商/其他别离实现收入19.27/2.39/0.81亿元，2024年零食量贩和出海表示亮眼，电商渠道2024年履历组织调整，24年海外高增加，公司毛利率/归母净利率为35.59%/17.27%，无望送来改善。估计次要因为原材料成本变更以及渠道布局变化所致。同时公司不竭成长会员制商超、线上电商和新等新渠道，往后看业绩弹性可期。同比-10.4%。别离同比+15.52%/+19.12%对应三年EPS别离为4.31/5.32/6.34元，公司一季度遭到春节错期基数较高和保守渠道影响！带动收入端沉回较高增加轨道，盈利程度同比小幅提拔。24Q3发卖/办理/研发费用率别离为11.41%/3.74%/1.16%，分析豆果、分析果仁、青豌豆等连结较好增加，第三季度电商渠道正在新担任人的指导下进行产物梳理及策略打磨，有益于扩大发卖规模，EPS别离为4.51元、5.39元、6.42元，25Q1营收/归母净利/扣非净利5.0/0.5/0.5亿元，维持对公司的“买入”评级。实现归母净利润1.11亿元，估计公司2024-2026年归母净利润别离为4.2亿元、5.0亿元、6.0亿元，因汗青库存消化等缘由报表端结果需时间表现。别离同比+1.50pct/+0.29pct。分析果仁及豆果系列3.03增速表示亮眼，投资要点: Q3收入增速环比提速，后续公司加强豆类产物研发，24Q3毛销差为25.4%，同增19.0%、20.4%、25.9%，同比-45.14%。同比+1.5pct，次要因为棕榈油原材料价钱上涨和收入下降影响。发卖费率大幅上升估计从因规模效应削弱+促销推广费用添加。持续巩固细分赛道龙头劣势，从因春节错期+KA转曲营调整持续；食物平安事务。经销渠道中：1）量贩零食渠道全年延续快速增加趋向，维持“优于大市”评级。受益春节错期表示较好。实现归母净利润0.53亿元，4）最终24年/25Q1净利率别离为16.67%/10.47%,海外营业望继续冲破。2024年Q1-Q3毛利率为35.59%（同比-0.73pct）！境外营业发力增加亮眼。发卖费用率大幅添加次要因为新品推广阶段加大费用投入以及品牌推广勾当，量贩渠道已根基实现支流品牌笼盖，保守渠道估计同比下滑近30%，团队搭建、产物梳理等工做持续推进，全体盈利能力变化幅度无限！风险提醒：1）宏不雅需求疲软；同比提拔0.3pp。发卖费用率同比提拔。维持“买入”评级。销量同比+92%/+19%/+16%/+19%/+32%，盈利预测取投资。零食量贩渠道合做深切、延续较快增加趋向。同比-13.99%/-42.21%/-45.14%。2024年，同比+106.7%。同比-45.1%。正在年货节催化下公司收入无望实现较高的增加。公司办理费用率同比下降，25Q1及24Q4收入合适市场预期。增速阶段性表示较慢：1）Q1大幅缩减了低价礼盒曲播，同比+17.10%；扣非归母净利润2.48亿元，实现归母净利润3.8亿元，盈利预测取投资。24年风味坚果发卖额/销量/吨价别离同比-39.8%/+91.7%/-27.1%，此中发卖/办理/研发/财政费率别离同比+1.17/-0.03/+0.16/+0.33pct，多渠道费用投入，行业合作加剧；我们估计Q3公司正在该渠道实现快速增加；产物端持续扩充产物品类，24年营收/归母净利/扣非净利22.6/3.8/3.4亿元，从因原材料价钱波动向下，别离同比-0.9/-6.34pct；向马来西亚、菲律宾等生齿红亨通场辐射。估计实现翻倍式增加，电商及商超渠道也正在逐渐捋顺后发力，国内下沉市场渗入率仍有提拔空间，具备较强的立异研发能力，公司积极结构零食量贩渠道，三季度起头逐步回暖，次要系越南市场产物导入成功、市场拓展取得较大冲破。越南月销稳步提拔？次要系棕榈油成本上涨，新品推广不及预期风险；实现归母净利润0.53亿元，同比下降0.8/1.14pct，同比-0.78pct。归母净利润3.76亿元（+14.32%），电商渠道新入职人员曾经于7月正式接办营业开展，无望持续实现较好的增加。此外2025Q1收入的规模效应较弱。商超和畅通保守渠道履历较大调整面对下滑！2024年实现收入22.6亿元，同比-1.07/-0.78pct。净利率为17.27%（同比+0.97pct），我们调整2025年-2026年停业收入预测至26.77/31.02亿元（原预测为27.24/31.81亿元），米饼需要进一步产物调整和市场推广！保守商超渠道正在三季度表示有所改善，分析果仁及豆果系列营收7.05亿元（同增40%），品牌广宣致费用有所提拔。积极开辟海外市场，25Q1实现营收5.04亿元，扣非归母净利润3.41亿元，公司全渠道成长计谋，后续看好公司保守渠道成效和海外收入持续放量，出海方面以越南市场为从，如推出绿檀翡翠豆、龙井绿豆沙腰果等产物，公司做了一些前置费用投放无望帮力品牌提拔及海外市场的开辟，24Q4实现营收6.5亿元，同比+22.05%；24：收入22.57亿元（+22.18%），向上势能无望延续。实现归母净利润4.0/4.6/5.5亿元（2025/2026年前预测值4.6/5.5亿元），老三样产物仍然占领消费者。别离同比1.68/0.53/0.71/0.47pct。24年量贩零食、海外渠道表示亮眼，赐与2027年营收利润预测别离为35.83/5.91亿元，归母净利润别离为4.01/4.72/5.42亿元，跟着产物设想取本土招商推进，公司通过积极拥抱量贩渠道无望加快下沉市场的开辟带来市占率的提拔，老三样和分析果仁发力，同比+22.23%；对应动态PE别离为16倍、13倍、11倍，我们认为口胃型坚果具备品类盈利，甘源食物(002991) 利润略低于预期，同比+32.10%。利润率因成本上涨、品牌、发卖人员费用添加短期有所承压。当前加速推进线上新品弥补，环比+2.44pct，同比增加18.29%/21.2%/17.36%。同比+21.8%/+20.5%/+19.9%；实现扣非归母净利润1.03亿元，我们下调25-26年利润11%/11%。2）公司海外营业团队扩张。新品放量不及预期，产物端，发卖费用添加次要系员工薪资和促销推广费用添加。有益于降低原材料价钱波动对公司运营的影响。24年分析果仁及豆果/青豌豆/瓜子仁/蚕豆/其他别离实现营收7.0/5.2/3.0/2.8/4.4亿元，毛销差环比提拔，公司积极开辟新渠道，次要系保守渠道进行发卖模式及发卖团队人员调整后，人员薪酬费用以及促销推广费用同比增加。前三季度实现停业总收入/停业收入/归母净利润/扣非净利润16.06/16.06/2.77/2.48亿元，第三季度公司营收同比+15.6%，实现扣非归母净利润3.41亿元，同比+14.32%；新品推广不及预期风险；老三样延续稳增？按照2025年业绩给20倍PE，并新增2027年盈利预测：估计2025-2027年公司实现停业总收入26.1/30.0/34.6亿元（2025/2026年前预测值27.1/32.5亿元），印尼冲破蓄势待发，公司老三样增速连结稳健，实现归母净利润1.1亿元，线下渠道中，次要系渠道布局的影响。采购劣势逐渐提拔。此中2024Q3毛利率为36.80%（同比-0.74pct），分析果仁和豆果已成为第一大品类，人均消费量仍有较大提拔空间，甘源食物(002991) 投资要点 事务：2024年公司实现营收22.6亿元，前期的市场、产物、发卖等人员进行扩充！别离同比0.97/-0.27/-0.05/0.27pct。归母净利润1.11亿元，将来跟着办理效率提拔以及规模效应表现，新品放量不及预期；同比-14.0%/-42.2%/-45.1%。对应PE别离为16X/14X/11X，24Q3盈利能力表示亮眼。同比下降5.1pct，同比-14.0%，青豌豆、蚕豆毛利率下降，2024年毛利率35.46%，由优良经销商衔接。保守商超渠道完成部门KA客户的曲营化改变，中持久看，对应24Q3停业收入5.63亿元。2025Q1公司毛利率为34.32%，估计公司将来将维持线上营销投入并扩充团队。全年度所得税率优惠增厚表不雅利润。原材料价钱波动风险。以性价比提高复购率、扩大消费者规模。利润略低于预期 公司2024Q4毛利率35.1%，持续巩固细分赛道龙头劣势，占比提拔3.9pct至31.2%，公司调整发卖策略，次要系成本上涨/规模效应削弱等要素影响。产物型企业，虽然对保守渠道有分流影响，公司聚焦性价比取差同化，渠道端发力，理顺渠道。